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山东鲁阳:陶瓷纤维黄金增加期

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  山东鲁阳是国内和亚洲区域最大的陶瓷纤维生产商,年产各样陶瓷纤维制品5万多吨,2005年国内商场据有率超出26%。仰仗20多年的坐褥通过蕴蓄和每年2000多万元的研发插手,山东鲁阳熟手业内的材干优势将赓续;淄博地域完美生长陶瓷纤维资产的出色家产根基,公司将在较长时期内保留本钱逐鹿优势••。

  陶瓷纤维是一种新型轻质纤维状绝热节能材料,其我日需求增加将受到国内沉化工物业滋长及国家巩固节能计谋的驱动。山东鲁阳比来两年卖出收入增快到达40%以上,计算另日五年内售卖收入将仍旧年均20%以上的平均增长速度。国内陶瓷纤维行业相对繁荣国家厂商本钱优势光鲜,无间启发出口墟市将成为山东鲁阳告急增长点。

  山东鲁阳募集资本项目中的陶瓷纤维毯和陶瓷纤维背衬板项目已经先期筑成•,所有人日增进改日自于陶瓷纤维织物、陶瓷纤维纸两个募集血本项目以在贵州和新疆两地开发的纤维毯坐褥基地扩能。

  瞻望山东鲁阳2006-2008年每股收益区别为0••.79元、0.99元和1.24元,三年净利润复合增进率到达25%••。若曩昔期中材科技和瑞泰科技平均发行市盈率20倍揣测,山东鲁阳合理价值约为15.8元•;若牵挂到他日三年25%的净利润增长速度并以1倍PEG估值,公司合理价值约为19.7元。

  估量山东鲁阳网上申购中签率约0.15-0.20%(拜见表8)。按照新股上市开盘价涨幅92%预计,申购收益率为0.14-0.18%;遵照申购本钱凝聚4天估计,申购本钱年化收益率约为13•.6-17.8%•,可根据钱币市场利率举行融资申购。

  高速促进的陶瓷纤维行业龙头山东鲁阳主商业务为硅酸铝耐火纤维资料、珍珠岩保温原料•、高温粘结剂和浇注料等的维护、销售。公司年产多样陶瓷纤维制品5万多吨,2005年国内商场拥有率超出26%。公司是国内最大的陶瓷纤维坐蓐商,也是亚洲地区最大的陶瓷纤维坐蓐商。陶瓷纤维也称硅酸铝纤维,是一种密度很低的新型轻质纤维状绝热节能资料,属于耐火资料的一种,运用温度在800℃以上。由于陶瓷纤维的显微结构为多孔疏松构造•,因此具有凸起保温职能;同时由于陶瓷原料自身的高熔点本质,陶瓷纤维在百般保温材料中具有最高的耐热温度。

  陶瓷纤维原丝商品量较少,平时证据下贱需求创制成棉、毯、毡、板、模块、纸、纺织品、浇注料、可塑料、纤维喷涂料等十余种形态。陶瓷纤维运用首要成份为氧化铝和二氧化硅的焦宝石、煤矸石及片面纯氧化铝为分娩原料,阅历电阻或电弧炉熔融熔融、甩丝或喷吹成纤、干法或湿法制毯工艺等加工为结尾产品。山东鲁阳陶瓷纤维产品囊括1050、1260••、1400、1600等四大系列100多种产品,应用极限温度领域笼盖800-1550度•。

  陶瓷纤维高大应用于石化•、冶金、陶瓷•、电力、航空、航天、消防、家电、汽车、船舶等各个局限。随着利用才华的先进,陶瓷纤维还在连续拓展新的应用限制,如汽车行业的带动机、排气管的隔热消音,家电行业的绝缘、隔热,以及航空航天、极地科考的绝热与绝冷等界限。在石化、冶金行业等原有范围的使用局限•,陶瓷纤维产品的应用也在平素博得拓展•。陶瓷纤维原来只运用于家当窑炉内衬•,目前或许行使于冶金行业的全纤维台车式炉、环行炉、连铸连轧辊底式炉和钢包盖等全纤维结构、石化行业的乙烯裂解炉、苯乙烯蒸汽过热炉纤维炉衬等。

  2006年上半年,山东鲁阳陶瓷纤维毯产品完毕卖出收入8627万元,占公司当期出卖收入的40%,此外售卖收入比浸超出10%的产品为模块组件和机制板(参拜图2)。

  山东鲁阳首要临蓐基因素于山东省淄博市南部的沂源县,并凭证买卖分散在寰宇各地建树了新疆鲁阳和贵州鲁阳等六家陶瓷纤维和耐火资料控股子公司。其它公司还控股临盆轻型钢坎阱的沂源县鲁阳轻型钢陷坑工程有限公司,并与跨国陶瓷纤维企业合伙制造了摩根鲁阳(山东)热陶瓷有限公司(参见表1)••。

  山东鲁阳2004年和2005年主商业务收入增加率分辨到达45%和41%,净利润增长率区别到达82%和37%,充裕吐露了陶瓷纤维行业必要高快增加的特质(参见图3

  股权陷阱平衡,打点层勉励机制突出山东鲁阳始创期为小型乡镇企业,1992年改制为淄博鲁阳节能材料股份有限公司。

  经历历次股权圈套改造,公司造成了发行前以南麻镇整个财产策划关照核心相对控股,照管层和里面职工股自然人持股占相对多数的股权结构。本次发行2600万股社会大家股后,山东鲁阳将酿成相对控股法人、垂问层和贯通股东三方持股比例相对平衡的股权境遇,有利于形成相对闭理的公司办理机制(参拜表2)。由于处理层允许所持大局部股份在上市三年内不畅达,所有人日可望保持喧赫的看护层激发效应。

  山东鲁阳行业比赛优势可望延续范畴优势跨过由于陶瓷纤维制品均源于初级产品陶瓷纤维棉,以是企业纤维棉的临蓐手段果断着其综闭产能,行业内每每以陶瓷纤维棉的临盆方法来应声企业的坐褥才气。2005年,国内陶瓷纤维墟市总容量约20万吨•,出售金额估计约15亿元。举动龙头企业,山东鲁阳近三年陶瓷纤维棉的分娩才华别离抵达32800吨、45800吨和67000吨,其2005年产量和卖出收入约占全行业的四分之一以上,别的商场份额则散布在六合别的200多家陶瓷纤维坐褥企业中(拜访图4)。

  除山东鲁阳外,国内生产畛域较大的陶瓷纤维临盆企业有南京铜井陶纤有限负担公司、湖北凯龙化工全体股份有限公司、山东淄博红阳耐火保温资料有限公司等。国内年产陶瓷纤维制品500吨以上的有45家,户均出售收入仅在2000万元驾御,伟大难以变成限制经济。受本钱权力和生产领域限定,普及中小陶瓷纤维企业专业化程度不高,生产工艺落后•,枯竭自身的品牌优势和特征产品,难以与山东鲁阳在中、高端墟市举行竞争。仰仗局限和品牌优势,山东鲁阳产品曾经参加中石化、大庆油田、上海宝钢、都城钢铁、武汉钢铁等国内大型企业。公司营销关照部下设北京、南京、沈阳、武汉、广东等17个地区处事处•、行业办、项目部、国际部等,产品笼盖除西藏除外的世界各省、市、自治区及40多个国家和地区,在墟市修设方面完全同行业小型公司不成斗劲的网络优势。

  环球规模内看,山东鲁阳的首要角逐对手告急为英国摩根热陶瓷公司和美国联合纤维绝热制品公司。两家跨国公司年陶瓷纤维临蓐方法折柳抵达15万吨和10万吨•,较山东鲁阳横跨一倍以上•。同时跨国公司一经起头进入中原市场,英国摩根热陶瓷已在国内作战了一条2500吨/年的陶瓷纤维甩丝生产线,日本伊索莱特绝热制品公司在苏州财富园制造了阴谋坐褥才智3600吨/年的三条陶瓷纤维分娩线条。但由于陶瓷纤维市场的严沉促进期在重化工阶段及后资产时期,未来国内陶瓷纤维墟市速速促进为山东鲁阳需要了追赶时机。由于繁荣国家企业坐褥身分代价相对较高,产品日趋凑集于附加值更高的高端产品限制,中、低商产品市场仍旧是山东鲁阳等国内企业增加的大旨地点。

  手腕堆积深重,研发参与超前由于行业范畴较小,国内陶瓷纤维坐蓐修设庞大为非标成立。经历二十多年分娩阅历蕴蓄和考虑革新,山东鲁阳对纤维生产合键筑树实行了更正,效率光鲜擢升。由于此类高产能的树立来自公司的独占摆布,国内板滞摆设企业不能筑复。公司自助修复的“大流股甩丝”和“大流股喷吹•”手腕使甩丝成纤和喷吹成纤效率区别是全国匀称水准的2倍和4倍;陶瓷纤维甩丝毯临盆线吨/年,是国内其他们们企业的3.5-7倍;陶瓷纤维喷吹毯坐蓐线吨/年,是国内同行业其全部人企业的3-5倍。

  阅历多年的商议、查办,山东鲁阳渐渐负责了经验增添人工关成料来诊治、修正原料化学成份使陶瓷纤维棉的合用温度进一步细分的前辈才力,近年来继续配置出高铝纤维•、含锆纤维、锆铝纤维•、含铬纤维、硅酸铝纺织物纤维等产品。新产品含锆纤维被评为“国家级新产品”,属国内首创。

  山东鲁阳比来两年研发经费均超出2000万元,占出卖收入比重跨过7%,横跨业内普通企业一年的卖出收入。大限制的研发参预使公司在一个新运用局限继续拓展的行业内悠久站熟手业方法前沿,取得立异墟市的超额利润。2002年,公司体验了中国船级社质料体例认证••;2004年2月,公司取得英国皇家UKAS认证。公司近几年率先进入石化行业的乙烯裂解装配、冶金行业的CSP(连铸连轧)坐蓐线以及消防、家电、汽车、船舶等多个新的运用局限或行业,而同行业其所有人们企业只能成为市场跟进者。手段先行计谋担保了公司产品毛利率永远维系较高水准。

  山东鲁阳目前据有41项专利和26项非专利技能,先后被命名为国家火炬野心核心高新手段企业、国家新原料家当基地骨干企业和山东省高新伎俩企业,是国家“863”蓄意的和洽单位和华夏陶瓷纤维国家原则的主起草单位。

  霸占资源天生,完好资本优势陶瓷纤维的要紧原材料为焦宝石、煤矸石、石英砂和氧化铝,而公司地点的淄博地域为国内最主要的陶瓷•、耐火材料和煤炭坐褥基地之一,近百年来造成了完全的陶瓷及耐火资料配套产业链及材料供应系统。原国内最大的日用陶瓷企业博山陶瓷厂、国内最早的煤炭企业之一淄博矿务局、国内紧要氧化铝供应商山东铝业均位于淄博境内,材料需要通畅。

  山东省电力装机容量充沛,电力需要保障度高,价格在国内居于寻常偏下水平。沂源地处鲁中山区,就事力本钱相对省钱。山东一经筑成四通八达的高快公路搜集•,公司产品运输条件方便。断绝北方要紧出口港青岛港断绝仅在200公里掌管,出口产品运输容易。

  综合材料、能源、工作力等本钱成分和运输费用等各方面成分思考,山东鲁阳在国内陶瓷纤维分娩商中齐备较强的成本竞赛优势•。但由于纤维毯密度仅在0.1吨/立方米崎岖,运输费用相对较高,随着交易领域判袂到全国范畴,他们乡维持临盆主题成为进一步提升公司价格竞争力和前进产品市集占有率的可行政策。公司先后在新疆和贵州成立的两个子公司将建成一定范围的产品生产伎俩,实当前西部地域和南方市场的即速供货,以俭约物流成本和前进供货及时性••。中小型陶瓷纤维企业的贸易界限无法帮助制造地域临盆基地,山东鲁阳我乡扩筑产能使公司熟行业内的逐鹿名望有了实质性提拔。

  节能战术及浸化工生长推进陶瓷纤维行业增加遵照原国家经济营业委员会和原国家科技委员会的测算,利用每吨陶瓷纤维每年平均俭约相称于200吨原则煤闪现的热能;依据500元/吨标准煤价钱和8000元/吨陶瓷纤维制品价值计算,年朴实能量价钱是陶瓷纤维费用的12倍以上,经济效果清楚。

  在冶金行业的焦炉炉顶应用方面,全陶瓷纤维炉顶坎阱使热亏本消沉52.3%,一台焦炉年节能折合法规煤350吨,年减削能量抵达陶瓷纤维保温资料费用的22倍•。

  从国际经验看,群众经济重化工阶段是陶瓷纤维需求促进的黄金期,而能源价值冲动和政府节能战术则是需要的另一吃紧驱动地位•。美国巴布考克.维尔考克斯公司于1941年初次制成陶瓷纤维棉•,但陶瓷纤维在天地限度内的仓猝成长期则始于上世纪70年月的能源弁急之后•。节能成分驱动1969-1987年的二十年间国际陶瓷纤维年需要量由1万吨促进到13万吨,年均促进快度抵达15%以上。

  随着财产机关擢升,国内重化财产增长速度自20世纪90岁首初步开头加速,陶瓷纤维急急低劣行业电力、钢铁•、死板修理、汽车、造船、化工•、电子•、修材等行业成为带头国民经济增长的告急驱动力。受卑鄙增进拉动,国内陶瓷纤维行业自2000年今后依旧了年均40%以上的高疾促进••。表3数据呈现,山东鲁阳2004年向电力行业和石化行业卖出的陶瓷纤维产品分辩增进151%和85%,2005年向电力和冶金行业贩卖的产品则分袂增长58%和45%,显示重化工各行业轮替对陶瓷纤维需求速速增加起到了拉动感染。揣度另日十年将是国内重化资产鸠关生长阶段,石化、冶金和电力行业的陶瓷纤维必要仍将仍旧较高增长速度。

  随着频年来国际、国内能源代价大幅上升和国内能源进口依存度不断进步,国家强化了节能战略制定。《中华百姓共和国俭约能源法》、《对于做好修理朴素型社会近期浸点任事的宣布》和国家发改委《节能中永恒专项筹办》等不断公告,“十一五”谋划撮要则乞请我国单位国内临蓐总值能源破耗五年间要低落20%独揽,并将节能指标体会到各省•。“十一五•”光阴,国家统计局、成长改动委和能源办每半年向社会揭晓天下和各地区单位GDP能耗处境;2008年对妄图施行状况举办中期评估,2010年举行期末考核•。日趋慎重的节能礼貌将加疾国内相对落伍的焦炭•、冶金、电力、石化等行业举行节能手段改观,从而为陶瓷纤维产品需要需要促进动力•。

  国际比赛优势清楚,出口商场增进前景精采与平常加强用玻璃纤维行业中的全球逐鹿好看类似,中低端通用陶瓷纤维单位价值相对较低,国内厂商在资料、服务力、环保等方面的成本和各项费用相对较低,完美继续扩张国际市场份额的才略。同时面前国际市场价值远高于国内代价,出口产品节余才干高于国内销售。

  以准则型甩丝毯为例,2005年年均出口产品达成均价为6979元/吨,较内销产品平均竣工价格高20%以上,而这一出口价值尚不足国际商场价格的60%。2006年上半年,公司出口产品毛利率高达45%,远远高于同期国内售卖产品37%的毛利率程度(参拜图4)•。由于出口产品急急为销售价值较高的准则型纤维毯,因此公司法则型产品坐蓐和贩卖量受到出口须要限度。2005年原则型出口3671吨,早年规矩型全体销量为5580吨,出口比重到达66%。随着国内泛泛型纤维毯产品产量快快增加,大意会稀释公司他们日纤维毯产品综闭毛利率。

  2004年和2005年,山东鲁阳出口出售收入分辨较上年度增进56%和12%,而2006年上半年出口收入一经相等于2005年整年的70%,估计全年出口增加疾度将达到30%支配,成为拉动公司增长的要紧动力•。公司也明白到国际市集的战略旨趣,贪图用3到5年的工夫•,恣肆拓展国外墟市,奉行国际化发展策略•。公司企图挑选合适时机•,在东南亚、欧洲筑树两个国外分娩基地•,中枢临蓐新产品和国际墟市畅销品种,在2007年之前着手竣工“个人产品海外生产、海外贩卖”的拓展方向•。针对南美•、非洲地域日益增进的消费需要•,在2008年之前,维持或租用两个库容800吨的积聚周转仓库,告竣局部产品国外现货需要、现场出卖••,提高供应保障本领和水平。

  山东鲁阳2003年修造了针对西方国家的壁炉产品并已变成边界出口•,对维护国际市集、独特是欧洲市集显露了积极的推进浸染,如今在欧洲市场的占据率达20%。公司野心未来主题扶植欧洲和北美市场,使这两上兴旺区域的卖出收入抵达总售卖量的30%以上。募集资本投向及助长性了然山东鲁阳此次募集本钱蓄意投资于年产20000吨环保纤维毯、年产10000吨陶瓷纤维背衬板、年产1500吨陶瓷纤维纺织品和年产1200吨陶瓷纤维纸等四个项目,估计投资总额21685万元(参见表5)。

  由于新股发行较意图大大推迟,公司为收拢商场机会•,2004年开始已经历银行贷款先期开发年产20000吨环保型纤维毯项目和年产10000吨陶瓷纤维背衬板项目。罢休2005年7月,上述两个项目均已修成投产,公司将用募集资本了偿上述两个项主见银行贷款。

  坐褥线吨•。如今国外环保纤维毯的年需要量在10万吨掌握•,国内对该产品的年必要量约为6万吨,墟市担保度较高。

  年产10000吨陶瓷纤维背衬板项目该项目于2005年3月筑成并参预坐蓐,2005年本质产量4216吨。该产品在电力行业急急是行动硅酸钙板产品的超卓代庖品,也可以取代岩矿棉行动筑筑化装材料和吸声资料。

  陶瓷纤维纺织品、陶瓷纤维纸项目是现有产品的扩能,均为填补国内空白的新产品,使公司产品的应用领域从冶金•、石化等古代范畴向航天、航空、汽车、家电、消防等新范畴迅快放大。国际上陶瓷纤维纸在陶瓷纤维产品中所占的比例为3%驾驭,产量一经抵达了9000吨掌握。国内唯有山东鲁阳和南京双威科技实业公司两家企业可以分娩陶瓷纤维纸,产量仅为550吨把握,在陶瓷纤维产品中所占的比例为1.1%驾驭,国内墟市仍有较大促进空间,市场容量约5000多吨•。

  谁们国耐火砖、未必型材料、石棉制品、硅酸钙板•、岩矿棉、陶瓷纤维等耐火、绝热资料商场总量约在1700万吨,陶瓷纤维按重量计仅占关座耐火、绝热资料的1%左右,远远低于国外5%的比例。由于陶瓷纤维节能成果光鲜及非凡的职能价值比,大概逐步增添使用限度并庖代局部其他们耐火•、绝热材料。在不推敲卑鄙行业增长的拉动作用下,陶瓷纤维代替其我耐火、绝热原料的墟市空间约为85万吨。山东鲁阳四个募集血本项目均为现有陶瓷纤维产品的扩能或产品跳班,生产技艺均为公司自决研发,并或者充分利用现有的客户资源和贩卖收集。整个而言,公司四个募集资金项目均有较好的市集底子,达到投资回报倾向确定性较大。

  和新疆鲁阳10000吨/年陶瓷纤维针刺毯(4*2500)。以上两个项目2006年均已有个人产能在修•,2006-2009年光阴将配关地域市场需要促进节拍延续投产。举动纤维产品配套材料,公司2006年底将在本部建成400万块轻质莫来砖产能。揣测公司本次变化新股募集本钱净额将达到2.75亿元,超出四个意图投资项目资金需求量近6000万元,逾越个体将有利于公司尽速启动贵州和新疆扩能项目。

  剩余瞻望山东鲁阳来日三年分产品出卖收入假如如表6所示。由于公司未表露分产品毛利率,假定2006-2008年陶瓷纤维产品综合毛利率与2006年中期持平。

  山东鲁阳陶瓷纤维产品前期享受资源综合使用所得税优惠•,同时公司连年来新建项目纳福国产作战投资所得税抵免,前三年实质匀称所得税率约为15%。假定公司来日均匀实质税率为18%,但2006年由于国产维护投资所得税抵免而略低。

  预测山东鲁阳2006年-2008年每股收益分辩为0.79元、0.99元和1.24元,将来三年净利润复闭增进速度为25%。

  估值:合理代价区间:15.8-19.7元国内上市公司仅中国玻纤、中材科技和瑞泰科技三家公司的玻纤和耐火资料开业与山东鲁阳陶瓷纤维交易可比性较强(拜见表7)。其中瑞泰科技为近期上市的新股•,所从事的耐火资料买卖与陶瓷纤维交易相通度较高•。耐火原料市集促进前景略失神于陶瓷纤维,但瑞泰科技刻下商业市盈率由高达39倍,难以举动相对估值参考。中原玻纤负债率偏高且公司股权机闭不甚关理,可比性相对较差。

  若曩昔期中材科技和瑞泰科技均匀发行市盈率20倍预计,山东鲁阳闭理价钱约为15••.8元•;若思虑到来日三年25%的净利润增进速度并以1倍PEG估值,公司闭理价格约为19.7元。综闭斟酌,山东鲁阳合理价格区间为15•.8-19.7元,筑议开盘价在些区间之上时售卖,低于区间下限时买入。

  申购政策近期在中小企业板上市的青岛软控、高新张铜、雪莱特等7家新股上市首日开盘价算术均匀涨幅为102%,涨幅中值为93%,揣度山东鲁阳首日开盘价将在21.2-22••.2元••。

  山东鲁阳将与别的两家中小板企业同日发行,从而对申购资金显露分流。凭证近期市集加入中小企业板新股申购的本钱量,计算山东鲁阳网上申购中签率约0.15-0.20%(拜访表8)。遵照新股上市开盘价涨幅92%估计,申购收益率为0.14-0.18%;凭据申购资金凝聚4天估摸,申购血本年化收益率约为13.6-17.8%,可字据钱币商场利率实行融资申购。

  急急指引1、公司资源综合运用税收优惠战略和国产建筑投资所得税抵免额生存较大不决定性,感导盈余预计凿凿性••。

  2、纤维毯产品均匀卖出代价由2004年的5483元/吨明显降低至2005年的5151元/吨,异日陶瓷纤维产量高速促进大略使产品价钱着落速度横跨预期。

  3、陶瓷纤维产品大量以远低于当地墟市价的廉价出口到欧洲市集可能招致内陆竞争对手提起反倾销造访,感化改日出口。

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